新開普和正元智慧，誰才是校園一卡通老大

來源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

4月1日，新開普(300248.SZ)發(fā)布2018年度報(bào)告(更新后)，顯示其2018年?duì)I收8.37億元，同比增長8.84%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.96億元，同比下降19.69%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.3億元，同比下降53.45%。

新開普首次發(fā)布2018年年報(bào)的日期是3月30日，僅一天前，正元智慧(300645.SZ)也發(fā)布了2018年年度報(bào)告。

公告顯示其營業(yè)收入5.67億元，同比增長26.27%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5035萬元，同比增長19.98%。另外，公司分配方案為每10股轉(zhuǎn)9股、派發(fā)股息人民幣1.50元。

作為校園一卡通僅有的兩家上市公司，二者在財(cái)報(bào)披露上也有“你追我趕”的意味。單這一輪較量，正元智慧憑借去年11月14日的高送轉(zhuǎn)預(yù)案、也是2018年A股上市公司首份高送轉(zhuǎn)預(yù)案而略勝一籌。

兩年前，藍(lán)鯨教育曾在一篇名為《憑借一卡通業(yè)務(wù)上市之后，“智慧校園”的賽道怎么跑?》的文章中，對兩家公司的業(yè)務(wù)有過詳細(xì)對比。兩年后，兩家公司的現(xiàn)狀，又出現(xiàn)了什么變化?

從財(cái)報(bào)披露角度出發(fā)，正元智慧略優(yōu)于新開普

新開普2018年財(cái)報(bào)顯示，其主要基礎(chǔ)應(yīng)用產(chǎn)品分別為一卡通管理系統(tǒng)、自助服務(wù)系統(tǒng)、門禁管理系統(tǒng)、智慧教室系統(tǒng)和通用移動(dòng)互聯(lián)平臺(tái)——?dú)w根結(jié)底，離不開“校園卡”這一核心產(chǎn)品。

正元智慧與其情況類似。在該公司2018年財(cái)報(bào)中，其四大業(yè)務(wù)板塊——智慧一卡通系統(tǒng)建設(shè)、智慧校園建設(shè)、智慧園區(qū)和行業(yè)智慧化建設(shè)及互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營服務(wù)，同樣離不開校園一卡通的底層架構(gòu)。

二者所在的細(xì)分賽道有很高重合度。另據(jù)兩家公司財(cái)報(bào)顯示，新開普目前總資產(chǎn)約為21億，正元智慧則為10億;新開普雖然規(guī)模約合2個(gè)正元智慧，但兩者量級(jí)差距，絕非創(chuàng)業(yè)公司與BATJ之間那么大。因此我們選擇從公司最近三年的業(yè)績角度出發(fā)，深入對比新開普與正元智慧在業(yè)績上的優(yōu)劣。

兩家公司在營收增減上已出現(xiàn)一定差異。

2016-2018年新開普營收增幅逐年降低，從2016年的33.9%，大幅下滑至2018年的8.84%。個(gè)位數(shù)的營收增長率已與部分傳統(tǒng)行業(yè)公司相差無幾。其營收增長明顯趨緩，正逼近天花板。與此同時(shí)，正元智慧的營收增幅卻逐年提升。從2016年(招股書)的13.62%，已升至2018年的26.27%——公司經(jīng)營尚處于上升期，這可能與其上市僅兩年有一定關(guān)系。

二者的扣非凈利潤增幅，及經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均有大幅波動(dòng)：

新開普2018年年報(bào)在三年中首次出現(xiàn)扣非凈利潤減少的情況;正元智慧三年財(cái)報(bào)披露的扣非凈利潤增幅也有大幅波動(dòng)，且整體呈下降態(tài)勢。

新開普經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逐年大幅降低，幾乎每年皆不足前一年的二分之一;正元智慧該項(xiàng)指標(biāo)也在三年間出現(xiàn)大幅震蕩，且整體呈下降態(tài)勢。

扣非凈利潤與經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變化，一定程度上反應(yīng)出兩家公司的盈利能力并不穩(wěn)定，且陷入自有業(yè)務(wù)“吸金能力”減弱的窘境。

最后，新開普財(cái)報(bào)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額整體呈下跌態(tài)勢;但正元智慧該項(xiàng)指標(biāo)連續(xù)三年上升。到2018年，兩者資產(chǎn)規(guī)模相差10億左右;但現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總量，正元智慧僅少于新開普1億左右。正元智慧的資產(chǎn)“含金量”，在一定程度上已超過新開普。

另外，新開普所披露的財(cái)務(wù)公告中，還有兩項(xiàng)指標(biāo)值得注意：

一是新開普曾在公司業(yè)績的說明中表示，一方面2018年公司研發(fā)及市場投入的費(fèi)用增長較快，另一方面收到軟件增值稅退稅款較上年同期大幅降低。軟件增值稅退稅與公司業(yè)績好壞關(guān)系密切，一定程度上顯示新開普業(yè)績好壞，與當(dāng)?shù)卣邇A向有密切聯(lián)系。

二是研發(fā)投入費(fèi)用的增長并未與其經(jīng)營成果成正比。新開普2015-2017年整體毛利潤分別約為6609.8萬元、7437.48萬元、7418.05萬元，毛利率則為12.95%、11.03%、9.64%。有市場人士指出，“這表明在激烈競爭中，公司核心技術(shù)含金量不高，在鏈條中話語權(quán)較弱”。

二級(jí)市場角度出發(fā)，新開普更受歡迎、正元智慧卻難琢磨

正元智慧雖在業(yè)績上略優(yōu)于新開普，但在二級(jí)市場上，新開普相對而言更受機(jī)構(gòu)歡迎。

例如4月1日，光大證券一篇名為《業(yè)務(wù)融合創(chuàng)新19Q業(yè)績反轉(zhuǎn)，阿里入股再添發(fā)展良機(jī)》中指出，“新開普深耕教育信息化行業(yè)多年，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢突出，與螞蟻金服子公司的合作將進(jìn)一步打開公司的發(fā)展空間”。

新開普自2019年開始，在二級(jí)市場上的動(dòng)作不斷。

2019年1月，螞蟻金服子公司受讓新開普6.28%股權(quán)，成為公司第二大股東。其是阿里系在教育信息化領(lǐng)域，投資的唯一一家A股上市公司。

新開普在相關(guān)公告中表示，“各方將共同打造基于‘教育信息化2.0’為核心的校園服務(wù)和教育服務(wù)。新開普和上海云鑫將根據(jù)完美數(shù)聯(lián)的需求提供各類產(chǎn)品和解決方案的支持”。這無疑給廣大投資者提供了一個(gè)“BAT”站臺(tái)的鮮明訊號(hào)。

僅2個(gè)月后，新開普又與上海沄璽及上海序新簽署了《投資合作協(xié)議》，三方擬共同投資設(shè)立上海新開普智慧校園規(guī)劃研究院。公告指出，若智慧校園規(guī)劃研究院在2020年或2021年實(shí)現(xiàn)的凈利潤達(dá)到1200萬元，新開普將按照其股權(quán)的公允價(jià)值收購上海沄璽及上海序新所持有的智慧校園規(guī)劃研究院40%股權(quán)。

與新開普相比，正元智慧近期在二級(jí)市場的動(dòng)作則籠罩在迷霧中。

2018年末正元智慧發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案后，公司股價(jià)在11月15-18日連續(xù)實(shí)現(xiàn)四個(gè)漲停。但僅一月后，持股0.5%的股東博信優(yōu)選即計(jì)劃在6個(gè)月內(nèi)減持其持有的全部正元智慧股份。

又在不足一月的時(shí)間內(nèi)，正元智慧再發(fā)股東減持公告。12月27日，持股6.89%的易康投資計(jì)劃6個(gè)月內(nèi)減持公司2.02%的股份;持股4.78%的正浩投資計(jì)劃減持1.93%;持股4.25%的合力創(chuàng)投計(jì)劃減持2%。以上四方將在6個(gè)月內(nèi)減持所持正元智慧總計(jì)6.45%的股份。

另據(jù)正元智慧2018年年報(bào)顯示，易康投資和正浩投資均系為實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)而設(shè)立的持股公司。正元智慧實(shí)控人陳堅(jiān)持有易康投資35.42%的股權(quán);陳堅(jiān)之妹陳英持有正浩投資10.22%股權(quán)，且擔(dān)任正浩投資的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

換言之，若按照該公司4月2日的股價(jià)計(jì)算，正元智慧實(shí)控人陳堅(jiān)及其親屬可能在此次減持中至少套現(xiàn)1億元。先是推出高送轉(zhuǎn)預(yù)案，股價(jià)拉升后不久即出現(xiàn)公司大股東減持的情況——這一操作背后意味幾許，值得廣大投資者深究。

業(yè)績略優(yōu)的公司大股東套現(xiàn)，業(yè)績稍遜的公司卻獲互聯(lián)網(wǎng)巨頭青睞;二者實(shí)際經(jīng)營情況到底如何，還需廣大投資者和教育工作者長期、密切觀察。

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